金(jīn)融界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不(bù)来(lái)，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银(yín)行业(yè)震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于(yú)经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的(de)坑，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融(róng)统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。当(dāng)前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(中国一共有多少万亿钱jì)节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩中国一共有多少万亿钱>

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家统计(jì)发(fā)言人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩(suō)进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物(wù)价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的(de)边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱(ruò)看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国(guó)经(jīng)济(jì)仍在持续恢复(fù)进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅(fú)度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的(de)本质(zhì)是(shì)货币与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向(中国一共有多少万亿钱xiàng)三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩(suō)环(huán)境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需求不足(zú)相关，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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